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大类资产配置“全解析”专题研究之五:雪球产品:种类固收工具的前世今


  投资雪球产品本质是卖出带敲入和敲出条款的障碍看跌期权:最近市场上很火的雪球产品以20%甚至30%的高额年化收益率为卖点吸引了很多投资者,对于投资者来说,买入雪球产品看上去是买入了一个有条件兑付的固定收益凭证,但雪球产品的底层结构是一个带敲入和敲出条款的障碍看跌期权,投资者投资雪球产品时实际上是卖出了这样一个看跌期权,投资者支付的固定收益凭证本金可以看成卖出期权时支付的保证金,而投资者获得收益时可以看成延期获取期权的权利金。

  投资者买入雪球产品需承担巨额亏损但无法享受巨额收益:对于雪球产品投资者来说,为了20%到30%的高额年化收益,投资者不仅需要承担标的资产下跌带来的尾部风险,同时也无法享受标的资产上涨时带来的巨额收益;相反,如果标的资产一直横盘波动,更利于投资者获取约定的年化收益,因此,投资者需要注意雪球产品的收益和风险特性,低波动率的市场更适合投资者进行雪球产品的购买。

  券商卖出雪球产品时通过波段交易赚取超额收益:对于雪球产品的卖家——券商来说,除了卖出雪球产品以外,券商常进行波段交易赚取额外收益,用以覆盖可能支付给投资者的年化收益,本报告设计了多种交易策略,对交易策略进行多种情形的回测,并计算券商波段交易和卖出雪球整体损益的分布,用95%和99%置信度下的VaR 衡量券商的极端损失。

  雪球产品市场未来可期:雪球作为一种金融创新产品,其意义不仅仅是让投资者赚取了高额的年化收益率,同时也有助于减小市场下跌的尾部风险,雪球产品的出现既满足了投资者对于高额年化收益产品的需求,也满足了券商对于风险对冲的需求,真正地形成了双赢局面,无疑,雪球产品市场的未来也将继续蓬勃发展,越发欣欣向荣。